乙二醇是聚酯產業(yè)鏈的重要一環(huán)。國際上乙二醇生產以乙烯氧化法為主，原油價格上行抬升價格中樞。乙二醇下游需求中90%用于生產聚酯，其他可用于防凍液、表面活性劑等，是一種重要的石油化工品。乙二醇的生產工藝主要包括乙烯氧化法和合成氣法兩種，乙烯氧化法按照乙烯來源又可分為石腦油路線和乙烷路線，是國際上的主流工藝，因此乙二醇價格與國際原油價格表現出很強的相關關系。OPEC減產協議的執(zhí)行和全球經濟復蘇推動原油價格上漲，乙二醇價格中樞隨之上行。

　　全球乙二醇需求穩(wěn)定增長，中國是最大消費國，需求每年維持4%增長，但自給率不足50%。2015年全球乙二醇需求約為2500萬噸，中國消費量占比約50%。中國擁有全球近60%的聚酯產能，隨著經濟發(fā)展，聚酯滌綸需求維持逐年增長態(tài)勢，平均增速在5%以上。2017年我國乙二醇需求約為1440萬噸，預計到2020年我國聚酯產量將達到4500萬噸，乙二醇需求量將超過1600萬噸，CAGR+4%。2016年全球乙二醇產能為3747萬噸，前五大廠家的市場占有率接近50%，產能主要集中在中東和亞洲。此前受制于原料乙烯的供應問題，我國乙二醇產能增速有限，2017年總產能為847萬噸，產量571萬噸，仍有近900萬噸供應缺口，進口依賴度近60%。

　　煤制乙二醇獲得技術突破，龍頭企業(yè)發(fā)展迅速；但短期內我國進口依賴的局面難有根本改變，率先投產的裝置未來三年將充分享受乙二醇進口替代的廣闊空間。在我國富煤少油的能源結構下，煤制乙二醇擁有突出優(yōu)勢，產業(yè)進入快速發(fā)展階段，十三五期間煤制乙二醇產能將達到600-800萬噸。龍頭企業(yè)在工藝上的突破和對產品品質的優(yōu)化，使得其產品已經獲得下游聚酯滌綸廠家的認可，市場空間廣闊。根據我們對2018-2019年新增乙二醇裝置的統計，共有400萬噸產能投產確定性較高；一批在2017年立項或規(guī)劃的煤制乙二醇項目共計400萬噸預計將于2020年及之后投產，未來三年內投產的乙二醇企業(yè)將率先搶占進口替代市場。我們預計未來三年將是煤制乙二醇企業(yè)發(fā)展的黃金時間。

　　煤制乙二醇成本優(yōu)于國內石腦油路線，盈利有長期支撐，在國際油價位于60美金/桶以上時，煤炭路線有很高的安全邊際。在全球范圍內，中東和美國的產能依托自有乙烯，綜合成本最有優(yōu)勢。國內目前占主導的乙烯氧化工藝大多采用石腦油乙烯路線，以乙烯價格10000元/噸計算，國內乙烯法路線平均成本在8000元/噸左右；采用石腦油為原料的企業(yè)成本在6600元/噸，均高于煤制乙二醇5200元/噸的平均成本。進一步分析發(fā)現，在60美金/桶的油價下，標準煤價格維持在750元/噸以下，煤制乙二醇都將擁有明顯的成本優(yōu)勢。隨著裝置規(guī)模的擴大和管理水平的提升，煤制乙二醇的噸制造成本仍有下降空間，未來煤炭路線的盈利能力可進一步增強。

　　推薦標的：維持煤化工行業(yè)看好評級，建議關注華魯恒升、陽煤化工、新疆天業(yè)。目前華魯恒升擁有5萬噸煤制乙二醇產能，預計三季度達到55萬噸；陽煤化工現擁有煤制乙二醇22萬噸，壽陽化工注入完成后將達到42萬噸產能，權益產能達到31萬噸，且集團內的陽煤平定20萬噸乙二醇有注入預期；新疆天業(yè)控股股東天業(yè)集團現擁有35萬噸煤制乙二醇產能，天業(yè)匯合100萬噸煤制乙二醇一期60萬噸項目投產之后，公司將擁有18萬噸煤制乙二醇權益產能，且未來集團資產可能注入上市公司。以華魯恒升、陽煤化工和新疆天業(yè)的權益產能分別為55萬噸、31萬噸和18萬噸計算，對應乙二醇每漲價1000元/噸，EPS增厚0.25、0.13、0.13元，分別給予買入、買入和增持評級。